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昨晚黄金经历了六个交易日来的首次下跌,从3个月高位回落,自1840美元之上跌到1820美元下方。


始作俑者在于昨晚公布的美国4月CPI强劲超预期,同比增速创2008年9月以来最高水平。但黄金下跌的主要原因是数据激发了美债收益率和美元的上升,而非通胀本身直接带来的压力。


伴随着全球多国的货币供应量增加,当前的价格上涨可能演变成更持久的通胀环境,而市场更加担心的是会否旷日持久道指恶性通胀的出现(当商品和服务的价格以每月超过50%的速度增长时,就被称为恶性通货膨胀),这种可能性目前看在可控范围,但通胀仍趋于上升的前景,在至少未来几个月依然有利于黄金的上行路径。


黄金一向是传统意义上避险和抗通胀的资产,当美元的购买力的下降,黄金的价值就趋于上升。如果处于通货膨胀期间,黄金极有可能在短期内产生正的实际回报。即便是从长期来看,黄金也是一种不错的通胀对冲工具。


尽管研究显示,黄金对抗通胀的保值程度可能不及通货膨胀保值债券(TIPS),因为其本金与通胀挂钩,随CPI指数进行调整以维持实际收益率。而且汇率以及美国国债收益率走强,会导致持有非收益黄金的机会成本上升,但这并不能掩盖黄金原有属性的光芒。


过去一年里,黄金价格跑输整体大宗商品价格指数,据彭博数据,这是自1960年以来黄金年度相对表现最差的一次。自今年年初以来,黄金价格下跌了超过3%,与其他许多资产类别的上涨形成了鲜明对比,比如美股屡创纪录新高、以比特币为代表的加密货币受到前所未有的追捧。


这样的走势一定程度上反映了当前的全球经济复苏步入加速,市场风险偏好回归,也表明投资者在低利率环境下,在传统资产以外寻求对抗贬值的工具。但毋庸置疑的是,整体通胀预期或者实际通胀上涨带来的支撑,有助于部分抵消经济增长信心对黄金青睐度的减弱。而且后疫情时代经济复苏的爆发力可能在数月内减弱,而通胀预期仍会较长时间存在。


除了通胀外,利率环境也是黄金走势的主导,也可以说,利率预期与通胀预期之间的息差推动了黄金价格。当前的低利率环境对金价上涨必不可少,尽管在经济强劲拉动下,以美联储为代表的主要经济体央行可能会快于原先预期升息,但实际利率如果经通胀调整还不到足以令金价大幅担忧的水平。


根据目前的实际利率,金价目前的交易价格比短期公允价值低了10%以上,而实际利率很可能会进一步下跌。来自世界黄金协会的研究指出,只有当实际利率达到4%以上时,黄金才会出现更普遍的看跌情绪。


但是说到通胀上升前景,也不得不提金价上涨的拦路虎——与黄金呈负相关关系的美债收益率,两者之间的竞争在今年以来愈发存在。如果通胀上升促使美联储不得不收紧货币政策来应对,导致公债收益率再次进入加速上行通道的话,黄金价格不仅受压而且可能出现倒退,尤其是当美联储真正由鸽转鹰的时候。


整体来看物价还将跟随经济复苏力度加快经历上涨,有助于黄金作为对冲通胀的魅力,只是中间的涨势会受到经济实际复苏程度、乐观情绪变化、政策收紧预期等的影响,其他竞争资产表现也会间接错综左右金价变化,应该说后市依然看涨但不会看得过高。


从走势图看,金价自3月低点反弹以来一直处于上行路径内,愈演愈烈的通胀预期有望带动金价突破自1月份以来一直未能跨过的1876美元阻力,但是要挑战1900美元大关存在难度,特别是考虑全球范围内经济复苏动能的增强,央行们政策调整可能性上升,届时留意在高位的反向下行压力,下半年不排除下探1700美元下方抑或年内低点1677美元。




以上分析由ATFX亚太区首席分析师林铭添提供。

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